01北美云厂商资本开支显著增长，重点推荐AI板块投资机会2024年一季度，谷歌、微软、亚马逊、Meta四大云巨头资本开支合计443亿美元，同比增长30%。其中谷歌资本开支120亿美金，同比增长91%；微软资本开支110亿美金（不含融资租赁），同比增长66%；亚马逊资本开支149亿美金，同比增长5%；meta 资本开支64亿美金（不含融资租赁），同比下降6%。
并且谷歌、微软、亚马逊、meta对于未来资本开支基调乐观。谷歌预计全年季度资本开支将大致等于或高于第一季度的水平（2023全年资本开支323亿美元），若按照全年资本开支480亿美元则同比增速约50%。微软预计在云和AI基础设施投资的推动下，FY24Q4（2024Q2）资本开支将环比大幅增长（increase materially on a sequential basis），当前AI需求略高于公司能力（a bit higher），微软指引FY25财年的资本开支将高于FY24财年。亚马逊表示会有意义的增加资本开支，2024年一季度资本开支是全年低点。Meta上调全年资本开支指引，2024年全年指引资本开支350-400亿美元（前指引300-370亿美元），预计资本支出明年继续增加。我们认为海外云厂商对于AI基础设施的大力投入的核心驱动在于AI当前对于业务的拉动以及未来AI应用乐观的发展预期。2024年第一季度，谷歌云收入95.7亿美元，同比增长28%，高于分析师预期92.5亿美元。亚马逊AWS云收入连续两个季度加速增长、运营利润率历史新高， 2024年一季度AWS收入250亿美元，同比+17%，分析师预期241亿美元，23Q1、23Q2、23Q3、23Q4、24Q1AWS收入同比增速分别为16%、12%、12%、13%、17%，连续两个季度加速增长；AWS运营利润94亿美元，分析师预期75亿美元；24Q1 AWS的运营利润率为37.6%，创下历史新高，高于23Q3、23Q4的30.3%、29.6%，亚马逊表示生成式AI目前对亚马逊来说已经是一个“数十亿美元收入规模的业务”。微软Azure收入逐季加速增长，微软FY24Q3（24Q1）生产力和业务流程收入196亿美元+12%，其中商务版本Office收入同比增长13%、个人端Office收入同比增长4%（Microsoft 365订阅量达到8080万，环比增约760万），微软FY24Q3智能云收入267亿美元+21%（前指引260-263亿美金），其中Azure和其他云服务收入同比增长31%（FY24Q1、FY24Q2同比增速分别为29%、30%）。
端侧同样看到积极的投资和不错的进展。高通FY24Q2（24Q1）业绩全面好于预期，公司对下季度的指引也利好，受益于AI芯片在智能手机和PC电脑中的需求浪潮，下季营收甚至将加速增长。Canalys预测，今年全球范围内出货的PC大概19%具备AI功能，而到2027年AI PC占比将提升至60%。特斯拉表示今年将会投资约100亿美元用于AI的训练和推理，而推理主要用于汽车。
同时，目前国内三大运营商均已开启训练型AI服务器采购，预计未来也将进行推理型AI服务器招标。建议持续关注AI板块投资机会，包括光通信和国产算力板块，并可以逐步拓展至大模型和应用领域。
风险提示：国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件等板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期等；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
证券研究报告名称：《北美云厂商资本开支显著增长，重点推荐AI板块投资机会》
刘永旭 SAC 编号:S1440520070014
阎贵成 SAC 编号:S1440518040002
SFC 编号:BNS315
武超则 SAC 编号:S1440513090003
SFC 编号:BEM208
汪洁 SAC 编号:S1440523050003
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02北美四大云厂商资本开支大幅增长，牵引算力产业高速发展北美四大云厂商最新资本开支公布，加大投入是一致趋势
2024年4月下旬，北美四大云厂商陆续公布2024年第一季度财报和2023年全年财报，财报展示出四大云厂商稳定的营收收入和增长的利润水平，资本开支方面，微软、谷歌的全年和最新季度的资本开支同比环比均出现显著增长，体现出两家公司在算力供应和人工智能方面的加大投入。四家公司对于24年后续季度以及全年资本开支的指引均表现出乐观增长的态度，预期将通过加大资本开支进一步扩张算力、迭代技术，加快AI基础设施建设和技术研发进度。
23年全年亚马逊的资本开支为480亿美元，同比下降100亿美元，2023年投资中很大一部分与基础设施有关，主要用于支持公司云业务与其他业务，其支出约占总支出的60%，预计这一趋势将持续到2024年。24Q1亚马逊资本开支149.25亿美元，同比增长5%。公司财报说明中表示会有意义的增加资本开支，主要用于支持AWS基础设施和生成式AI的进一步研发建设。生成式AI目前对亚马逊来说已经是一个“数十亿美元收入规模的业务”。24Q1是资本支出全年低点，24年后续季度的资本开支预期将会高于第一季度。2、微软
23财年微软资本支出为281亿美金，同比增长17.7%。微软FY24Q3包括融资租赁在内的资本支出为140亿美金，同比增长79%，主要是支持云需求和扩展基础设施的需求；其中资产设备购买相关的资本支出为110亿美金，同比增长76%。微软的季度资本支出创下了自2016财年以来的单季度总额最高纪录，由于建立了新的数据中心以支持人工智能，成本较上一季度大幅上升，在整个公司2024财年中，公司每个季度的资本支出都将继续增加。微软方面表示，下个季度的资本支出环比将大幅提升50%-70%。2024财年的资本支出相比2023财年将增加80.8%-89.6%。当前AI需求略高于公司能力，但随着需求的不断增长未来的投资规模会不断扩大。预计在云和AI基础设施投资的推动下，FY25财年的资本支出将高于FY24财年，未来一年详细的资本支出将取决于需求信号和服务采用情况。
3、谷歌
23年谷歌资本支出为323亿美元，同比增长2.4%。24Q1谷歌资本支出120亿美元，同比增长91%、环比增长9%，大幅超过彭博一致预期的103亿美元，主要受到基础设施投资的推动，其中最大的组件是服务器、其次是数据中心。谷歌预计24年资本支出将明显高于23年（基准：2023全年资本支出323亿美元），同时24年全年季度资本支出将大致等于或高于第一季度的水平，主要用于支持AI产品和服务的发展，若按照全年480亿美元计算则同比增速约50%。
4、Meta
23年全年Meta资本支出为281亿美元，同比下降12.2%。24Q1资本支出67.15亿美元，同比下降5.23%，其中资产设备相关的capex为64亿美元，同比下降6%。24年全年指引资本支出由300-370亿美元上调为350-400亿美元，计划继续加速基础设施投资。预计由于服务器和数据中心支出的增加，资本支出将在2024年剩余时间内增长。Meta将调整产能规划、继续在基础模型迭代训练上加大投入。在资本开支结构上，预计办公室投资占比不到10%，与2023年持平，而90%以上的资本开支将投向基础设施领域。
四家云厂商巨头均显示出对基础设施投资的重视，尤其是在服务器和数据中心领域。谷歌和微软在2024年第一季度的资本支出均实现大幅增长，亚马逊也在稳步增长，Meta虽然第一季度有所下降，但全年指引上调，反映出对未来增长机会的乐观态度。彭博预期 MAAMG 24 年资本开支2013亿美元，同比增加32.1%。随着AI技术的发展和市场需求的增长，预计这些公司将继续在相关领域加大投入，以满足算力市场需求、布局长期增长战略。这四家公司都在积极地通过资本开支来推动其云服务和AI技术的增长，显示出对这些领域未来发展的信心。随着他们在算力供应、技术迭代和AI基础设施建设上的不断投入，我们可以预见到大模型和AI算力将继续保持快速的发展势头。
风险提示：北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期；信息化和数字化方面的需求和资本开支不及预期；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；主要原材料价格上涨，导致毛利率不及预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率；大模型算法更新迭代效果不及预期，可能会影响大模型演进及拓展，进而会影响其商业化落地等；汽车与工业智能化进展不及预期。
证券研究报告名称：《北美四大云厂商资本开支大幅增长，牵引算力产业高速发展》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
于芳博 SAC 编号:S1440522030001
