【建投新能源】碳酸锂：Q1动力侧需求转弱风险或压制碳酸锂价格

作者 | 张维鑫   中信建投期货研究发展部有色组

本报告完成时间  | 2025年1月10日

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2024年国内新能源乘用车市场增长强劲，在经历过年初波动后，销量逐月抬升，且增长速度最高达到54.9%，年度增速达到40.7%，增速还较2023年提升3.8个百分点，打破了增速伴随基数增大而下降的判断，出现了加速迹象。2024年的市场表现明显超出了年初预期。

根据商务部数据，2024年报废更新290万辆，置换更新超过370万辆，总量超过660万辆。在以旧换新政策刺激下，2024年中国乘用车零售同比增长5.44%，全年销量仅低于2016-2017年。此外，全年呈现中间低、两头高增长的特征。下半年增速变化与以旧换新申请量变动相匹配。从8月份起，乘用车增长显著改善。

2025年1月8日，2025年以旧换新政策出炉，基本上属于无缝衔接，预计将有效助力2025年汽车市场的稳定增长。关于新能源汽车方面，有以下加码部分：

1、加力推进城市公交车电动化替代，更新车龄8年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额由2024年的6万元提高至8万元；

2、实际上取消了国三及以下的排放标准限制，仅要求2012年6月30日以前注册登记的汽油乘用车或2014年6月30日前注册登记的柴油及其他燃料乘用车，大约增加1000万辆潜在换新标的。

3、资金会向市场大的地方适当倾斜。有关部门将综合各地区常住人口数量、地区生产总值、汽车和家电保有量、2024年消费品以旧换新政策及资金执行情况等因素，合理确定对各地区支持资金规模，资金分配向2024年消费品以旧换新工作成效较好的地区适度倾斜。

4、明确了置换更新补贴规模。个人消费者通过置换更新购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元。

对于第四点，目前还不能确定是否可以算作一个绝对的增量利好。2024年实施细则中未明确补贴金额，但存在总补贴超过1.5万元的情况。因此，具体影响还要观察各地实际落地情况。

尽管全年渗透率提升幅度较大，但自8月份以后，国内新能源乘用车渗透率持续下行，12月份已经降至50%以下，是下半年最低值。回望2022年，渗透率在年尾的显著回落对应了2023年渗透率的低幅提升。渗透率在50%以上徘徊不前以及连续4个月的回落，可能意味着渗透率的提升已经迎来又一个重要节点，提升速度可能在短期内面临放缓压力。

因为2024年国内汽车销售增速与以旧换新数量增长高度匹配，不能排除补贴政策带来的透支影响。考虑到2025年以旧换新政策延续，从全年维度看预计不会出现较大透支负面影响，但节奏上可能会受到较大冲击，预计全年将呈更明显的前低后高特征。

若2025年Q1新能源零售规模约235万辆，意味着Q1国内动力需求可能仅有2024Q4的62%，粗略假设动力占所有需求的50%，那意味着会有近0.6个月的减量，累计减少4万吨LCE左右的需求，月均少1.2万吨以上。如果维持供需平衡，大约Q1只需要维持80%的供应生产水平即可，或者可以换算成国内所有锂盐工厂约20天的产量。Q2大约会回到2024Q4的85%的水平。以上是基于2025年渗透率提升10pcts、乘用车增长2%的基础做的销量路径假设。

如果基于上述假设作进一步讨论，在供给没有进一步扰动的背景下，仅是春节假期正常检修停产恐难以造成一季度的供应短缺。在整个上半年，若供给不做减法，行业应会有进一步累库。因此，2025年春节前后，预计不会存在促使价格大幅上涨的基本面支撑点。于是，尽管当前价格处在偏低水平，但却因为缺少上涨的驱动而无法实现上涨。

风险提示：

需求超预期、生产节奏平滑了C端波动的影响、供给出现预期外减少