临近月末，资金面波动有所上升，DR上行幅度大于R。年初以来，资金面整体维持平稳，体现在资金利率波动显著下降，在3月跨季时点也没有出现太大波动，不过最近一周，资金利率波动有所上升，主要体现在DR001和DR007上行幅度加大，DR001从周一的1.78%上行9bp至1.87%，已高出3月跨季价格，DR007从1.84%上行10bp至1.93%（3月跨季时最高为2.0%），二者均值分别较前一周上行7bp、4bp。不过非银拆借的R001和R007上行幅度相对较小，R001由1.86%小幅上行至1.88%，R007由1.90%上行至1.97%，二者均值分别较前一周上行5bp、2bp。R系利率上行幅度相对较小，使得资金分层现象继续缓解，R007与DR007由周一的7bp下行至周五4bp，前一周在2-11bp之间，去年同期二者利差在30bp左右。 ![]()
从背后的资金供需结构来看，大行融出在显著缩量。4月22-26日，银行体系日均净融出低于前一周，日内资金供给由3.8万亿元左右，缩量至3.0万亿元。大行融出明显下降，日均净融出量从前一周的3.8万亿元下滑至3.1万亿元，周五缩量至3万亿元。股份行融出反而有所上升，从上周的日均融出5400亿元上升至5900亿元。大行融出缩量，或反映其负债压力有所上升。从存单发行价格来看，国有行1年期存单发行利率从4月23日的2.0%持续上升至4月28日的2.09%，大行提价发存单也反映其负债压力的上升。究其原因，当前政府债发行尚未大幅加速，从票据利率来看4月信贷也未明显加快，银行融出缩量可能是由于手工补息取消造成银行存款流失（涉及手工补息的主要为国股行的对公存款业务），负债压力开始显现。在资金供给量下滑的情况下，非银资金需求也在继续同步下滑。从资金需求方来看，4月22-26日，包括基金、理财、保险、其他资管产品和券商在内的五类主要非银机构日均净融入资金5.2万亿元，较前一周的5.3万亿元继续下滑，这其中仅其他资管产品小幅上升，理财下滑明显，从周五开始甚至转为净融出方。第二，政府债周度净缴款转正，升至211亿元，高于前一周的-1007亿元，对资金面有限；第三，同业存单到期1575元，低于前一周的8269亿元，到期压力显著缓解。
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根据2024年3月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算3月末超储率约1.5%，略高于2月的1.4%。4月22-26日，央行公开市场净投放0亿元，其中逆回购投放100亿元，到期100亿元，国库现金定存投放700亿元，到期700亿元，政府债净缴款-1007亿元。4月28-30日，逆回购到期40亿元，政府债净缴款221亿元。
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4月22-26日，央行投放与到期量持平，其中逆回购投放100亿元，到期100亿元，国库现金定存投放700亿元，到期700亿元。周内来看，临近跨月，逆回购投放量仍维持在20亿元。截至4月26日，逆回购余额为100亿元，与上周五持平。![]()
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票据市场：票据利率继续下行，大行净买入票据规模高于去年同期4月22-26日，各期限票据利率继续下行，4月以来大行买入票据规模超出去年同期。4月26日相对19日，1M票据利率下行3bp 至1.71%，3M下行1bp至1.54%，6M下行4bp至1.44%。本周大行于周一、周三转向小幅卖出票据，周度买入量较上周明显下降，但仍延续净买入趋势。截止4月26日，4月累计净买入3787亿元（3月累计净卖出3145亿元，2023年4月累计净买入2214亿元）。临近月末，票据利率整体呈现低位持续下行态势，当前点位已经低于去年同期。大行全月净买入票据规模大幅高出去年同期，表明4月信贷整体未强于季节性，继续观察4月最后3个交易日的票据利率走向。![]()
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政府债净缴款转正，不过规模不大，对资金面影响有限。4月28-30日，政府债计划发行1300亿元，其中，国债280亿元，地方债1020亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为221亿元，高于前一周的-1007亿元，净缴款转正对资金面影响有限。从最近政府债发行的边际变化来看，地方债方面，4月23日，发改委宣布已经联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，4月末开始专项债发行有加速迹象，4月29-30日，新增专项债计划发行592亿元，占全月发行总额的67%。预计5月之后进一步提速的概率较大。国债方面，超长国债开始发行的时点和节奏不确定性仍较高，最新的供给节奏测算，详见报告《长期国债单日上行5bp+，怎么看怎么办》。![]()
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同业存单：净融资-1306亿元，1Y存单利率上行至2.11%同业存单净融资转负。4月22-26日，同业存单发行6964亿元，净融资-1306亿元。4月15-19日，同业存单发行7618亿元，净融资-1364亿元。募集率方面，同业存单募集率降至91.5%，前一周为92.9%。存单加权发行利率下行，发行期限较前一周缩短。4月22-26日，同业存单加权发行利率1.99%，较前一周下行7bp。存单加权发行期限7.5个月，较前一周的8.3个月有所下降，国有行、股份行、城商行下降，农商行上升。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计42.9%（相对前一周-11.2pct）；9个月占比9.2%（相对前一周+5.7pct），1年期仍然是主要发行期限。 到期压力显著缓解。未来四周，同业存单分别到期1575亿元、7513亿元和7577亿元、6546亿元，下周到期压力将大幅缓解，为1575亿元，较前一周的8269亿元显著下降，不过五一假期后，将再度上升至7000亿+。1年期AAA存单收益率上行至2.11%。二级市场方面，4月22-26日，1年期AAA同业存单收益率至2.11%，较4月19日上行7bp，较1年MLF利率低39bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率周五收至2.07%，较4月19日下行1bp。不过，从全周利率走势来看，周三存单发行开始提价，从周内低点2.01%上行至周五的2.07%，而全周平均值较前一周低4bp。![]()
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文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《流动性跟踪：银行融出缩量与存单提价》
报告发布日期：2024年4月27日
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